코스닥시장 장세에 따른 벤처기업의 IPO 성과에 관한 실증 연구

Abstract

최근 주식이 활황장세를 거듭하며 주식에 대한 관심이 어느 때보다 커졌다. 하지만, 투자자의 대부분이 주식에 대한 정확한 정보와 평가 요소도 없이 투자에 임하고 있는 게 현실이다. 투자자의 판단에 중요한 영향을 미치는 정보 중에 대표적인 것을 들라면 종합주가지수를 들 수 있을 것이다. 그리고 종합주가지수는 지수를 이루는 기업들의 전체적 환경에 따라 개별 기업의 주식시장 등록을 위한 IPO(기업공개)에 영향을 미치는 것이 사실이다. 하지만, 우리나라 주식시장에 대한 이러한 연구나 평가가 지금까지는 없었다. 이 문제의식을 계기로 본 연구을 시작하였다. 본 연구는 2001년부터 2005년까지 5개년 간 코스닥 시장에 IPO한 벤처기업을 대상으로 시장가치(주가)와 개별주식의 가치를 비교하여 IPO 이후의 기업의 가치가 주가지수에 어떠한 영향을 받고 있는지를 알아보았다. 즉, 주가지수를 상승장과 하락장으로 나누고, 이를 다시 주기의 길이에 따라 긴 상승장과 짧은 상승장, 긴 하락장과 짧은 하락장으로 나누어 분석하였다. 기업 가치의 분석은 지수와 개별 기업의 가치를 비교한 시장초과수익률(AAR)과 시장누적초과수익률(CAAR)을 사용하였다. 그리고 각 수익률의 유의성을 알아보기 위해 T-test를 하여 T-value값을 구하였다. 위의 분석 방법아래 분석을 한 결과 5년 동안의 전체 결과를 보았을 때에는 IPO이후 주가가 떨어지는 양상을 보인다. 특히 IPO이후 23일까지 (-)의 성과를 보이다가 그 이후에 (+)과 (-)의 성과가 교대로 나타나는 경향을 보인다. 이는 매일의 수익률 값을 누적한 누적초과수익률의 결과에도 나타난다. IPO이 후 23일까지 (-)의 값을 기록하다 이 이후에 잠시 양의 값으로 주춤하는 경향을 보이다가 다시 (-)의 값으로 회귀하는 경향을 보인다. 이는 IPO 이전 정보 불균형으로 인한 가격 고평가 현상에 대해 연구한 Ritter and Welch(2002)의 연구와 일맥상통한 결과나 나타났다. 그리고 주기의 길이에 따라 나눈 긴 상승장은 짧은 상승장에 비해 낮은 수익률을 기록하였다. 이는 하락장에서도 마찬가지로 짧은 하락장 긴 하락장에 비해 (-)의 수익률이 더 큰 폭으로 나타났다. 이는 상승장이나 하락장이 짧으면 짧을수록 투자자의 심리에 장기간 지속될 것이라는 심리가 반영되어 상승폭이나 하락폭이 큰 반면에 지속기간이 짧아지면 짧아질수록 언젠가 반등하거나 반대의 움직임을 우려해 상승폭이나 하락폭이 적인 경향을 나타낸다. 이는 개별기업의 전체의 흐름이 되는 주가지수가 개별기업의 주가에도 영향을 미쳐서 IPO 이후 각 기업에 영향을 미치는 것으로 볼 수 있다. 또한 투자자의 투자 심리도 장세에 따라 영향을 받고 있음을 반증한다. 이는 이 전의 연구의 결과와 일치하며 코스닥지수와 개별 벤처기업간의 IPO는 유의성을 가지고 위의 나열한 특징을 나타낸다고 결론지을 수 있다.