AJOU Central Library Repository: 조기상환 함수를 이용한 MBS 가치산정에 관한 연구

Graduate School of Ajou University Department of Business Administration 3. Theses(Master)

조기상환 함수를 이용한 MBS 가치산정에 관한 연구

Alternative Title: The Valuation of Mortgage-Backed Securities Using Prepayment Function

Abstract: 본 논문에서는 MBS의 가치평가에 있어서 핵심적인 요인인 조기상환 함수을 측정하기 위해 차입자의 조기상환 행태를 예측하는 조기상환 함수를 Schwartz-Torous(1989)가 사용한 Proportional Hazards 모델을 사용하여 이자율 기간구조, 조기상환 존재 시 가치와 단순 원리금 상각 만을 고려한 가치의 비율, 계절적 요인 등의 다양한 설명변수가 설명해 주는 통계적인 조기상환 함수를 한국주택저당유동화주식회사의 데이터와 결합하여 매 시점에서의 조기상환 확률을 구현하여 투자자에게로 현금흐름을 추정해 보고, MBS를 구성하는 각 모기지(Mortgage)의 이자율 경로가 의존적이라는 특성을 고려해 이에 적합한 몬테-카를로(Monte-Carlo) 시뮬레이션을 이용해 각 시점을 이자율을 산출하여 이를 먼저 구해진 다양한 동기의 조기상환 행태가 고려된 현금흐름을 할인하여 최종적으로 연체위험까지 반영된 MBS의 가치를 구해 보았다.

Alternative Abstract: This paper estimates the mortgagor’s prepayment, which is the most important factor in the valuation of Mortgage-Back Securities, by using Schwartz and Torous’ Proportional Hazards Model. This Model can explain the combinational influence on the mortgagor’s prepayment decision by introducing various explanatory variables and covariates, for example the spread between long-term interest and short-term interest, the effect of previous prepayment and seasonality etc. By integrating KoMoCo’s empirical prepayment into the prepayment function, we get a probability of prepaying at each point and calculate the cash flow into the investors for MBS. And considering that the interest process of MBS is path-dependent, the interest rates are generated by Monte-Carlo Simulation at each point. Finally, through adding delay risk, this paper provides the complete value of MBS, which is the discounted total cash flow by the interest rates.

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